调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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